項目財務分析中的陷阱（1）

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項目管理的一個重要環(huán)節(jié)是項目的財務分析，其目的在于最大限度的提高項目收益，以較節(jié)省的投資、較快的時間、較少的投入獲得最大的產出收益。項目的財務分析主要有項目財務收益分析和項目財務風險分析兩個方面。目前在項目財務分析中有動態(tài)分析和靜態(tài)分析、定量分析和定性分析、全過程效益分析和階段效益分析、宏觀效益分析和微觀效益分析、價值量分析與實行量分析、預測分析與統(tǒng)計分析等方法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術是項目財務分析的基本方法，它聯(lián)系項目風險進行項目財務分析進而進行決策。雖然現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術并不復雜，然而在實際應用中經常出現(xiàn)問題。本文即對利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術進行項目財務分析過程這幾個常見問題進行分析 。

2. 實體前景與權益前景

任何一個負債項目都可以從兩種前景來做分析，即通常稱作實體前景的公司前景和常被稱為權益前景的所有者前景。這兩種前景在功能上是相等的，但混淆這兩個前景則會給投資分析帶來麻煩和苦惱。

假設某公司的一個投資項目的資本結構是a1 為負債，a2 為權益。負債的稅后成本為i1 而權益的成本為i2那么該項目的加權平均資本成本k=i1*a1+i2*A2從實體前景角度來看，當內部收益率為K，與項目的平均資本成本相等，表明項目既不創(chuàng)造也不損害公司的價值。從權益前景來看，內部收益率大于k味著投資具有吸引力嗎？顯然不是這樣。由于權益資本的現(xiàn)金流量受財務杠桿的作用，它們比原始的現(xiàn)金流量更具有風險，并且需要較高的風險調整折現(xiàn)率。對這些權益現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的標準是權益資本成本，即i2實體前景與權益前景產生相同結果并非偶然。由于加權平均資本成本的定義是要保證每個資本供應者都獲得等于其機會成本的收益，所以我們知道由賺取k收益（實體前景）的公司所做的投資將正好足夠補償債務且使投資者權益獲得i2 的收益率。問題發(fā)生在投資者混淆這兩種前景之時，即當投資者利用權益資本成本去對實體現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)時，或者用加權平均資本成本去折現(xiàn)權益資本現(xiàn)金流量時。

哪種前景更好。權益前景的問題是，無論是權益的內部收益率IRR 還是適宜的風險

調整折現(xiàn)率都隨著財務杠桿作用的大小而變化。公司權益的IRR 在債務籌資為A1 時是i1 而在債務為A1>A1 時，i1> i1 而在全部籌資都由負債來解決時，權益資本收益率變得無窮大。在實際工作中，人們常常對負債增加收益如此著迷，以至于忘記了也應該提高權益投資的收益率。但問題又在于，即使我們記得杠桿的作用，即使收益增加也使風險增大，但要精確估計權益成本應該隨杠桿變化而變化的程度，是非常困難的。因此，使用實體前景分析，可以避免不必要的麻煩。首先評估項目的經濟價值，而不管籌資的方式或者如何分配戰(zhàn)利品。