審批制改備案制 資管資產證券化提速

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新規(guī)有望10月正式推出

券商資產證券化業(yè)務正面臨轉機。繼年初專項資產證券化項目被暫停之后，監(jiān)管層態(tài)度此番來了個360度大轉彎。

接近監(jiān)管層的消息人士告訴《中國經營報》記者，目前有關資產證券化“備案制”的規(guī)則修訂稿已起草完成，正在業(yè)內征詢意見。若不出意外，年內推出無疑。更樂觀的觀點是，10月將正式推出。

有業(yè)內人士預計，資產證券化業(yè)務重啟之后，將出現券商、基金資管項目的集中放量。也有證券分析師就此上調券商估值。

不過，記者了解到的情況是，至少目前，資產證券化項目尚未列入券商當下業(yè)務的重中之重。

現金流門檻VS企業(yè)發(fā)債意愿

《資產管理機構資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）一旦正式實施，資產證券化業(yè)務中多項此前需經證監(jiān)會負責的監(jiān)管事項，均移交由基金業(yè)協(xié)會監(jiān)管。

證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸亦證實，資產證券化業(yè)務已經取消行政審批，未來業(yè)務主體將從證券公司擴展至基金子公司并引入備案制，對基礎資產實施“負面清單”管理。

在業(yè)內人士看來，取消審批采用備案制，是監(jiān)管層最大的突破。

與IPO市場化改革邏輯如出一轍，上述《征求意見稿》放大了信息披露這一核心的重要性，單獨有一章內容對信披加以規(guī)范，同時，強化基礎資產的真實性。

對信披的嚴格把關，恰恰是資產證券化向備案制改革的前提。

在券商專項資產管理計劃行政審批取消之前，券商上報資產證券化產品方案往往要經過材料補正、兩輪意見反饋等多個環(huán)節(jié)，從申請材料到產品獲批，多數產品至少需要兩個月才能落地。對發(fā)行人來說，繁雜的行政審批流程往往會讓其錯失最佳的時間窗口。

另外在今年年初，證監(jiān)會曾經叫停了專項資產管理計劃。在此之后超過半年的時間里，券商資管都不能通過專項計劃做資產證券化。

《征求意見稿》的出臺將極大提高審批效率，資產證券化業(yè)務有望迎來新的發(fā)展契機。

記者注意到，與證監(jiān)會此前出臺的針對證券公司資產證券化法規(guī)不同，在這一次的《征求意見稿》中，除了券商之外，基金子公司以及被證監(jiān)會認可的其他資產管理機構也一并被納入監(jiān)管范圍。

這意味著，基金子公司正在從事的類資產證券化業(yè)務已經被監(jiān)管層認可。

去年下半年，金元惠理、信達澳銀以及浙商等基金公司子公司曾發(fā)行了多只以收益權為基礎資產的資產證券化項目。今年年中，萬家基金子公司亦發(fā)行了規(guī)模在20億元左右的江蘇小貸集合資產支持證券（ABS）。

專注于固定收益資產管理細分市場的鑫遠基金公司首席市場官王輝告訴記者，公司已經在關注這方面的市場機會。

此外，《征求意見稿》也為包括期貨公司、私募機構、PE在內的機構未來設立資管子公司開展資產證券化業(yè)務留有空間。

備案制+負面清單管理

流動性難題尚待解

雖然與央行、銀監(jiān)會開展資產證券化業(yè)務試點時間差不多，但在某種角度上說，無論是深度與廣度，相較于央行、銀監(jiān)會主導的信貸證券化發(fā)展，證監(jiān)會已經落后一大步。

截至2014年8月末，市場上已經發(fā)行的信貸資產支持證券規(guī)模已經接近2000億元，從發(fā)行主體看，銀行是市場的主力，占比達90％。

而來自銀監(jiān)會的數據顯示，今年上半年，銀行業(yè)已經通過資產證券化盤活了886億元的存量信貸資產。而盤活存量、增加流量，正是國家促進經濟轉型的內在要求之一。

此前，審批制或是阻礙券商資產證券化的一大掣肘。而在未來，相應政策一旦放開，或引發(fā)大量資產證券化產品集中釋放。

東方證券預測，僅僅是以券商資產管理業(yè)務為主體的資產證券化業(yè)務就有超過5萬億元的市場空間。不過，短期內，市場的爆發(fā)力或許尚達不到這一市場規(guī)模。

某券商債券資本市場部負責人在接受本報記者采訪時預計，政策放開的初期，資產證券化業(yè)務的市場規(guī)模“不會超過1000億元，今年可能會達到500億到800億元的規(guī)模水平”。

去年3月，證監(jiān)會曾推出證券公司資產證券化，其基礎資產主要是公路收費權、門票收入等等。而就目前證監(jiān)會的表態(tài)看，資產證券化的運用，未來將在支持棚戶區(qū)改造、市政基礎設施建設、重大設備租賃融資，以及盤活企業(yè)應收賬款存量等方面發(fā)力。

除了盤活存量，資產證券化放開的另一大深遠意義是，為企業(yè)融資選擇增加一個新渠道。

然而，企業(yè)是否會更傾向于選擇以發(fā)行資產證券化產品融資，目前看似乎并不明朗。

上述券商債券資本市場部負責人直言，相比而言，發(fā)行人通過企業(yè)資產證券化的融資意愿，弱于對信貸資產證券化的意愿。“因為信貸資產證券化是非常清晰的，且銀行有管理資產負債表的巨大沖動，也有實打實的需求在。但是企業(yè)（資產證券化）就很難說，只有少部分有穩(wěn)定現金流的企業(yè)符合發(fā)行條件，對于一般的工業(yè)企業(yè)而言，即使他們想發(fā)行也發(fā)行不了。”

擺在融資企業(yè)面前的一個現實問題是，那些有基礎資產且能發(fā)行資產證券化產品的企業(yè)，與沒有基礎資產卻想發(fā)行的企業(yè)仍處于一個錯位的尷尬。

根據《征求意見稿》的相關規(guī)定， 企業(yè)能夠發(fā)證券化的主體，首先，有好的基礎資產，其次，基礎資產的所有者必須是原始權益人。

然而上述券商債券資本市場部負責人表示，在多數情況下，“原始權益人是非常優(yōu)質的主體，有非常豐富的發(fā)行渠道、融資渠道，以及非常低的融資成本工具。對于這類企業(yè)，發(fā)債更便宜，程序也比證券化簡單，原始權益人不一定有證券化的動力。”

《征求意見稿》亮點

資產證券化業(yè)務并未局限于證券公司，基金子公司以及證監(jiān)會認可的其他資產管理機構一并納入監(jiān)管范圍。

資產管理機構通過設立特殊目的載體開展資產證券化業(yè)務適用此規(guī)定。特殊目的載體，是指資產管理機構為開展資產證券化業(yè)務專門設立的資產支持專項計劃或者中國證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體。這使得專項資管計劃終于走向備案制。

資產管理機構申請設立專項計劃、發(fā)行資產支持證券，應當自專項計劃設立后5個工作日內將設立情況報中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，同時抄送資產管理機構住所地中國證監(jiān)會派出機構。

還有一個更迫切需要解決的問題是，承銷商能不能賣得出去？

近年來，企業(yè)資產證券化比原來更容易賣出去，但是相對其他債券而言，企業(yè)資產證券化產品的銷售難度仍然很大。從承銷商的角度看，由于（企業(yè)資產證券化）是非標產品，且市場產品容量太小，投資者接受度很低。因此，流動性問題不僅是資管資產證券化面臨的最大挑戰(zhàn)，也是監(jiān)管層未來要努力克服的難關。

流動性問題若不著力解決，券商的積極性就不會太高。此外，由于此前審批制的滯后效應，有相當一部分券商并未進行項目儲備。這也是業(yè)內人士判斷“短期內發(fā)行規(guī)模不會有大爆發(fā)”的原因所在。

此外，相對于“銀行資產證券化比較穩(wěn)定的盈利預期，企業(yè)（資產證券化的預期）還不好說”，某券商告訴記者。

不過，上述問題并沒有阻擋券商對于資產證券化熱情的空前高漲。這一點，從證監(jiān)會、交易所主辦的各類培訓座無虛席上可見一斑。

那么，如何才能提高二級市場流動性？業(yè)界券商也給出了相應的藥方。“在做好投資者適當性管理的前提下，應該讓資產證券化項目和其他所有債券品種一樣可以自由流動，允許其上市交易。”上述券商債券資本市場部負責人建言。

此外，允許包括商業(yè)銀行、城商行、農信社在內的金融機構在交易所開戶。沒有重磅機構參與，做大交易所債券市場或無從談起。上述券商債券資本市場部負責人認為，“把交易所市場的流動性做大，市場流動強了，后面發(fā)債自然好發(fā)。這是良性循環(huán)。”

為了改善流動性，監(jiān)管層同樣也是煞費苦心。

《征求意見稿》明確，除了滬深兩大交易所，新三板、機構間私募產品報價與服務系統(tǒng)以及券商柜臺市場均可成為資產支持證券的掛牌、轉讓場所。此外，證券公司等資產管理機構可以為資產支持證券轉讓提供雙邊報價服務，成為資產支持證券的做市商。

監(jiān)管層在《征求意見稿》中的相應規(guī)定無疑是為了提升資產支持證券市場流動性。不過，業(yè)內人士表示，由于資產證券化在國內發(fā)展時間較短，有關基礎資產破產隔離、資產真實出售等核心問題尚沒有具體的法律文件支撐，因此，要迎來資管資產證券化的大發(fā)展尚待時日。